為什么越來越多的高凈值人群和機構開始購買比特幣?

                    OKEx學院 發布在 行情分析/2020-12-15/閱讀:

                    近日,《權利的游戲》中扮演艾莉亞·史塔克而聞名的英國女演員麥茜·威廉姆斯在推特上問她的 270 萬粉絲是否應該投資比特幣。一時間引來了眾人的熱議,甚至特斯拉首席執行官馬斯克都前來調侃。根據推特的統計,共有十萬多人進行了回復,其中約有 51% 的人建議她投資比特幣。

                    實際上,自 2020 年下半年以來,持有比特幣的知名人士名單越來越長:被稱為女版巴菲特的方舟資本創始人凱瑟琳·伍德、復興集團創始人梁信軍,Twitter 首席執行官杰克·多爾西、掌管都鐸基金的知名華爾街操盤手保羅·都鐸·瓊斯,SpaceX 和特斯拉創始人伊隆·馬斯克,…

                    (2020 年 11 月,《權力的游戲》女演員麥茜·威廉姆斯問網友要不要購買比特幣)

                    同樣地,我們也會發現,自今年下半年以來,越來越多的機構開始買入比特幣。例如,美國移動支付巨頭 Square 買入 5000 萬美元的比特幣,占公司總資產 1%;資產管理公司 MicroStrategy 宣布累計購買了 4.25 億美元的比特幣,這樣的名單也有長長的一串:

                    表 1. 購買比特幣的部分機構名單

                    近些年來隨著傳媒對比特幣報道的日益增加,大眾都對其有了一定的了解。然而即便如此,我們在看比特幣相關報道的下方評論時,多半會留言:「人類歷史上最大的泡沫」,「電子形式的龐氏騙局」之類的字句。實際上,這些留言也代表了目前大多數人對比特幣的印象。所以當人們看到越來越多的高凈值人群和機構開始購買比特幣時,難免會產生困惑:為什么要投資這么個玩意(偷笑表情)。

                    解答這個問題之前,我們需要給比特幣一個準確清晰的定位:從目前看,比特幣是一種高風險的另類投資品;從未來看,比特幣將逐漸成為數字黃金

                    說「高風險」,是因為當前的比特幣波動率非常大,其日均漲跌幅遠遠高于標普 500,黃金等;當前定位在「另類投資品(Alternative Investment)」,是因為相對傳統的股票、債券投資而言,加密數字貨幣投資尚屬于小眾。說比特幣在未來將成為「數字黃金」,是因為比特幣與黃金一樣供應有限,具有通縮屬性,盡管目前比特幣的價格極不穩定,但在未來越來越多人意識到比特幣的意義后,它會成為一種像黃金一樣的另類資產(Ray Dalio)。

                    理解了比特幣在當前和未來的投資定位后,我們就會明白為什么越來越多的高凈值人士和機構開始購買比特幣,原因無外乎以下三點:

                    (1)高凈值人士/機構擁有的資產規模與普通人不同

                    在文章的開頭,我們會發現一些有趣的現象:都鐸基金的保羅·都鐸·瓊斯,宣布將資產規模中的 1%-2% 用于投資比特幣;美國移動支付巨頭 Square 買入了占公司資產 1% 的比特幣。同樣地,曾在 2018 年投資比特幣的軟銀集團 CEO 孫正義近期在接受媒體采訪時也表示:一位朋友曾經告訴他該把 1% 的個人資產」投資到比特幣上。

                    比特幣作為一種高風險的另類投資品,也往往意味著高收益。對高凈值人士/機構而言,資產規模比較大,所以他們可以用手中 1% 的資產去投資一些高風險的另類投資品,如果投資對了,將獲得幾十倍甚至幾百倍的回報;如果賭輸了,也僅僅是損失了資產的 1%。

                    這就是普通人和高凈值人士對待投資比特幣態度不同的原因所在。同樣是用 1% 的資產投資,即便同樣是 20 倍的高收益回報,對普通人和高凈值人士也是天差地別:擁有 10 萬元財富的普通人,用 1 千元投資只能獲取 2 萬元的回報;而對于高凈值人群,擁有 1000 萬的資產,投入 10 萬,卻可獲取 200 萬的回報。財富規模不同,雙方的投資邏輯也會出現差異。

                    (2)高凈值人士/機構投資者分散化投資的需要

                    對于高凈值人士,尤其是機構投資者而言,由于資產規模數量巨大,在進行投資時不會單憑簡單的描述性研究和經驗操作,必須進行精細化、專業化的投資,而這其中的方法論原理正是依托于馬科維茨的資產組合選擇理論。

                    對于投資最優的組合,一定是在某一收益率水平下風險(方差)最小的組合,為了使風險(方差)最小,我們就需要進行分散投資,尤其是選擇那些相關性很小,甚至為負的資產進行組合配置。巴菲特有一句名言:不要把雞蛋放在一個籃子里,正是該理論最好的詮釋。

                    投資組合有利于減小非系統性風險

                    比特幣擁有高風險高收益,且與其他大類資產(如黃金、股票)的相關性系數不是很高,對于高凈值人士/機構投資者而言,加入比特幣到資產池中,可以優化資產配置。

                    表 2. 2020 年各類資產相關系數矩陣

                    近期被媒體曝出的中銀全球策略證券投資基金 (FOF),為實現組合資產的分散化投資的需要,在 2019 年就曾買入了灰度基金旗下的比特幣基金(GBTC)。從 2019 年度的半年報上看,該基金買入的 GBTC 基金份額,占基金資產凈值的 2.9%,同時位列當年 GBTC 基金的前十大機構投資者。

                    當然,類似中銀全球策略證券投資基金 (FOF) 這樣的機構投資者并不在少數。根據灰度基金在 2019 年第三季度披露的數據,其 81% 的資金來源于機構投資者,而其中的大多數又是對沖基金。當然,這也與灰度基金的高溢價有關,很多對沖基金通過持有基金份額,同時在 CME 上做空比特幣來進行套利活動。

                    (3)宏觀因素:負利率、高通脹預期

                    2020 年 11 月,比特幣時隔近三年后重新站上 19,000 美元的高位,刷新了歷史最高價紀錄。更重要的是,自今年以來比特幣已累計上漲了 150.66%。相比而言,同期的黃金僅僅上漲 23.2%,標普 500 上漲了 11.72%,美元指數下跌了-4.37%。如果不出意外,比特幣將在今年各類資產收益表現中排名第一。

                    圖 1. 2020 年至今各類資產表現

                    很多市場人士將比特幣今年以來的上漲歸結為減產帶來的價格上漲。然而,本輪比特幣的上漲僅僅只是減產周期這樣簡單的歷史重復嗎?同樣地,人們時常困惑,為什么自今年下半年以來,機構投資者突然扎堆開始投資比特幣,而這個時間點為什么不是年初或去年?那么機構投資者到底為什么要投資比特幣呢?

                    美國 MicroStrategy 公司或許是一個典型案例,也代表了大多數機構的看法。MicroStrategy 在今年下半年大約購買了 4 萬多枚比特幣(目前價值約 8 億美元),近期又宣布將發行 4 億美元的可轉債來購買比特幣。在今年 9 月接受彭博社的專訪時,MicroStrategy CEO 表示:「未來的年均通脹率將達到 20%,極大地削弱了購買力,持有比特幣比持有現金的風險更小。目前,比特幣是唯一能讓我們獲得正收益的資產。」

                    2020 年,我們經歷了百年未見的「大流行」和「負油價」黑天鵝事件,為了應對疫情帶來的經濟衰退,各國采取季度寬松的貨幣政策,利率一再下調,目前歐洲央行已經實行了負利率政策,而美國的聯邦基準利率也已經貼近零。

                    圖 2. 2020年歐美基礎利率情況

                    一方面,受疫情的影響,未來一年里全球經濟復蘇減緩;另一方面,央行超常規貨幣寬松推高金融市場的通脹預期。高通脹、低增長、負利率的經濟環境下,為了規避名義本金受損的風險,投資者囤積現金的需求自然演變成對黃金的需求黃金和黃金的替代品---比特幣,成為市場用來對沖通脹超預期上升的資產。

                    可以說,今年下半年以來,比特幣受高凈值人群/機構投資者歡迎的背后,既有比特幣作為一種收益可觀的另類投資品,被逐漸接納認可的自身因素;也有全球宏觀經濟形勢的深刻變化,疫情沖擊下經濟增速放緩,通脹預期高企的時代背景。每一種新生事物從誕生到普及,總需要一定的時間作為沉淀。三百年前,人們對股票還充滿好奇;一百年前,風險投資還是非主流;十幾年前,巴菲特也「看不懂科技股」。盡管比特幣直到現在依然充滿了爭議,但不可否認的是,越來越多的人開始選擇投資加密貨幣。在可見的未來二三十年,作為另類投資品的加密貨幣或許也有成為主流投資品的可能。

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